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工商時報【凱基投顧董事長朱晏民】2018年12月底以來，全球股市營造一波強勁的反彈行情，究竟是長多的延續，或空頭的反彈？我們看到的是整體基本面仍持續走弱當中，並導致經濟與企業獲利維持下修，儘管1月曾出現庫存回補急單，但僅止於局部的現象，包含一、因蘋果調降iPhone價格，舊款蘋果iPhone訂單成長。二、大陸華為手機訂單成長（主因去年下半年已進行半年的庫存去化，且因應3月份發表新機的拉貨效應），三、塑化產品的季節性庫存回補（主因油價落底彈升，且業者先前減產所致）。這些短線動能以目前市況研判均難以持續至下半年。同時，原先劍拔弩張的美中貿易戰出現戲劇性的和緩，以及全球央行貨幣政策由緊轉鬆，才因此增添市場短期的風險偏好。本波的反彈確實出現股價與基本面明顯脫鉤現象。我們看到全球股市的企業獲利仍延續2018年10月以來的下修趨勢不變，同時視為全球貿易金絲雀的台韓出口數據至今仍延續衰退窘境，且未見明顯收斂。儘管過去股市空頭的底部都是基本面最為惡化，且市場氣氛最為悲觀的時候，導致部分市場樂觀派開始認為去年第4季的股市低點可能已是股市的底部。我們預估本波反彈恐怕會在3月前後來到相對滿足點，因支撐反彈的聯準會轉鴿與中美貿易談判大和解等兩大利多將於屆時利多出盡或不如預期。同時當3月底前企業財報逐漸公布之際，市場將會回頭認真檢視基本面的優劣，而目前市場共識對基本面的樂觀預期有相當程度是基於下半年將回復季節性旺季效應，以及貿易戰不再惡化等情境的假設所致。下次聯準會的會議時間訂於3月19∼20日，市場關注的焦點將在於聯準會官員的利率點陣圖是否呼應近期以來轉鴿的論調，預期今年升息中位數至少應由前次的升息2碼降為升息1碼，因為從市場利率期貨得知，市場甚至已預期聯準會在未來一年不僅不會升息，甚至降息1碼。若未如此，則這一段時間以來資金寬鬆的預期恐遭受打擊。另一個會議關注焦點將是縮表的計畫。在鴿派的聖路易分行總裁James Bullard近期表示縮表將在今年底結束後，最近一次的聯準會會議記錄也呼應這樣的說法。我們估計聯準會資產規模最終金額應落於3.5兆美元附近即會中止縮表。中美貿易完成第7輪談判後，雙方均釋出「談判獲得重大進展」之言論，同時也將於3月底進行川習會。我們很難預測川習會的真正結果如何，但依據目前雙方釋出的訊息，市場共識認為將達成部分協議，且美對中之既有2,000億美元出口關稅應以維持10％機率為大。儘管如此，股市屆時恐將利多出盡。綜合而言，下半年全球基本面在大陸的寬鬆及減稅政策下，可觀察是否有逐漸止穩現象，但我們認為短線市場的強勁反彈確實已充分反應，甚至過度反應；市場對中美貿易與美國聯準會升息疑慮的移除，因政策效果不容易在短期發酵，基本面在未來幾個月仍難有好消息，投資人需留意第二季在基本面接不上導致股市出現較大波動性的風險。

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